Les plus grands investisseurs de style valeur de tous les temps
Au cours du siècle dernier, les grands esprits de l'investissement ont mis au point le concept de l'investissement de style valeur et y ont fait fortune comme spécialistes de ce style. L'article débute avec le père de l'investissement de style valeur, Benjamin Graham, et donne un aperçu de sa plus grande contribution à cette discipline, l'édition 1934 de Security Analysis.
Aucune liste des grands investisseurs de style valeur ne pourrait omettre Warren Buffet, l'homme le plus riche au monde, celui qui a élaboré son propre modèle d'investissement de style valeur après avoir étudié avec Graham à Columbia University puis volé de ses propres ailes.
Sir John Templeton s'est aussi illustré au cours du siècle dernier en investissant dans des endroits moins appréciés ou moins connus. Investir au Japon dans les années 1950 fut peut-être sa plus grande réalisation parce qu'elle ouvrait un monde de possibilités aux investisseurs qui avaient l'habitude d'investir dans leur pays.
Un investisseur octogénaire de style valeur, Martin Whitman, fondateur et président de Third Avenue Asset Management, se classe aussi parmi les plus grands pour son analyse incisive et son discernement aiguisé de l'investissement de style valeur. En dernier lieu, l'investisseur à contre-tendance David Dreman mérite une mention honorable pour avoir fait ses preuves à long terme sur les marchés.
Benjamin Graham
« À court terme, le marché boursier est une machine à voter. À long terme, c'est un appareil de pesage. » - Benjamin Graham
Benjamin Graham est sans aucun doute le plus grand investisseur de style valeur de tous les temps. Graham a le mérite d'être coauteur du plus important livre sur l'investissement de style valeur; ce livre a influencé un grand nombre de gestionnaires financiers qui lui ont succédé.
Graham a étudié à Columbia University dans les années 1920; il a commencé à gérer des fonds au milieu des années 1920 jusqu'à la Grande dépression sur Wall Street en 1929 et les années subséquentes. Cet événement, qui a presque détruit son capital, lui a fourni ses plus importantes leçons d'investissement. Ces leçons seront éventuellement intégrées dans Security Analysis, livre original sur l'investissement de valeur qu'il a écrit avec la participation de David Dodd.
La contribution de Graham à la philosophie de l'investissement de style valeur est monumentale. Bien que d'autres qui lui ont succédé aient affiné et adapté le style, ce furent Graham et Dodd qui, les premiers, ont exprimé clairement et dans les moindres détails les principes généraux de l'investissement de style valeur dans l'édition initiale de 1934 de Security Analysis.
Ce livre a mis à nu les errements des analystes et des courtiers de Wall Street qui, sans aucun doute, ont concouru à l'avènement de la Grande crise. L'analyse expose en détail les façons dont les titres peuvent être surévalués en raison d'attentes irréalistes de la part des investisseurs, souvent attribuables à la focalisation myopique sur les gains de court terme.
Parallèlement, Graham et Dodd ont aussi décrit des stratégies pour analyser des sociétés avec pour objectif de trouver des titres sous-évalués susceptibles d'offrir aux investisseurs un profil de risque plus faible et une meilleure chance de réaliser des profits à long terme.
Warren Buffett
« Ne comptez jamais sur une bonne vente. Faites en sorte que le prix d'achat soit tellement attrayant que même une vente médiocre puisse donner de bons résultats. » - Warren Buffett
Warren Buffett, président de Berkshire Hathaway, détient le titre du Plus grand investisseur au monde. Sa plus illustre réussite est d'avoir fait ses preuves dans la gestion de fonds, et on peut dire qu'il est le meilleur dans ce domaine. Buffet a gagné 21 % de rendement annualisé depuis qu'il est à la barre de Berkshire Hathaway, dans les années 1940. Il était aussi classé la personne la plus riche du monde par Forbes Magazine en février 2008, avec une fortune évaluée à 62 milliards de dollars US.
L'approche de style valeur de Buffet a été fortement influencée par le père de l'investissement de style valeur, Benjamin Graham, qui fut le professeur de Buffet à Columbia Business School, au début des années 1950. Graham, co-auteur de Security Analysis en 1934, est généralement considéré comme celui qui, le premier, a exprimé clairement les principaux concepts de l'investissement de style valeur. Buffett a suivi la méthode d'investissement de Graham depuis qu'il a débuté sa carrière dans les années 1950, mais il a apporté de nombreuses et importantes modifications à l'investissement de style valeur qui distinguent l'investissement de style valeur de Buffet de celui de Graham.
Buffett différencie son approche de celle de Graham en mettant l'accent sur la qualité de la gestion. Il recherche des équipes de gestion solides qui ont de brillants parcours en termes de réalisation de profits. Il investit dans des sociétés, et non dans des actions, et souvent il occupe des postes de contrôle dans ces sociétés, les gardant pendant des années ou même des décennies. Une solide gestion constitue donc un aspect critique de l'approche Buffett.
Et, bien entendu, l’accent est mis en fin de compte sur la valeur. Buffett recherche des entreprises qui sont évaluées bon marché par rapport à leur potentiel de gains à long terme. Il veille à acheter avec une marge de sécurité par rapport à ses calculs de la valeur de l'entreprise. En tant que président de Berkshire Hathaway, il gère des milliards de dollars et peut encore faire fructifier tout cet argent et continuer à présenter des états de service que nul ne peut égaler.
Sir John Templeton
« Les marchés haussiers sont nés du pessimisme, se développent dans le scepticisme, arrivent à maturité dans l'optimisme et meurent dans l'euphorie. » - Sir John Templeton
Sir John Templeton, l’un des investisseurs à contre-tendance les mieux connus et les plus prospères, s'est grandement illustré au cours du siècle dernier en investissant dans des pays et à des périodes de grand pessimisme. Son style valeur l'a souvent mené à investir dans de nouvelles régions ou dans des marchés nettement survendus où la peur régnait en maître dans la mentalité de l'investisseur moyen.
Templeton était connu pour prendre ses décisions d'investissement à contre-courant, peut-être la plus célèbre étant d'emprunter de l'argent en 1939, au début de la Seconde Guerre mondiale, pour acheter 100 parts de chaque société qui se vendait à 1 $ ou moins sur le marché boursier.
Il est célèbre pour avoir montré aux investisseurs la voie des marchés étrangers alors que la tendance était d'investir au pays. Il a fortement investi au Japon dans les années 1960, à une époque où le Japon aurait encore pu être étiqueté comme un marché émergent, et bien avant qu'il soit reconnu comme un pays d'investissement de premier plan. Cet investissement a valu des rendements remarquables à Templeton et aux investisseurs de son fonds.
Templeton était, bien sûr, un des investisseurs de style valeur les mieux connus pour toutes les raisons susmentionnées.
Martin Whitman
« En m'appuyant sur mon expérience personnelle, tant comme investisseur au cours des quelques dernières années que comme témoin avisé au fil des ans, j'ai constaté que rarement plus de trois ou quatre variables comptent vraiment. Tout le reste, c'est du bruit. » - Martin Whitman
Marty Whitman, âgé de 83 ans, est encore dynamique dans son rôle de fondateur et de président de Third Avenue Asset Management et de portefeuilliste pour Third Avenue Value Fund. Il est aussi membre associé du corps enseignant à Yale School of Management. Cet investisseur chevronné de style valeur a produit des rendements supérieurs à ceux du marché depuis 1990 qu'il gère son Value Fund, en utilisant sa philosophie d'investissement qu’il a qualifiée de « sécuritaire et bon marché ».
Whitman repère des sociétés qui ont un énorme potentiel à long terme et un risque d'exploitation inférieur au marché en se concentrant en grande partie sur les actifs et les passifs, la différence entre les deux étant la valeur nette de l'actif d'une société. L'objectif consiste à acheter des sociétés qui se négocient à un escompte de ce que Whitman appelle la « valeur liquidative facilement évaluable ».
Les sociétés ayant la capacité de faire croître leur valeur liquidative à un rythme soutenu sont l'objet de l'intérêt de Whitman, et il achète généralement lorsque ces sociétés n'ont plus la cote et que les actions se négocient à bon marché par rapport à ce qu'il croit être leur valeur intrinsèque. Cette stratégie exige de la patience et une confiance indéfectible dans la gestion de l'entreprise dans laquelle il investit.
Cette approche a conduit Whitman à réaliser « une vaste majorité » d'investissements dans l'immobilier ou les valeurs financières, « en mettant moins d'accent sur le secteur manufacturier et le commerce de détail ». « Nous ne cherchons pas là où 90 % à 95 % de nos concurrents cherchent », déclare Whitman; c'est là que résident les possibilités pour les investisseurs.
L'approche de Whitman diffère de l'approche de style valeur de Warren Buffet. Whitman fait remarquer que Buffet est un « investisseur de contrôle », alors que lui-même ne prend pas de position de contrôle dans les sociétés dans lesquelles il investit. En d'autres termes, l'investissement de contrôle comporte essentiellement moins de risques, donc exige des escomptes moindres de la valeur liquidative pour investir dans une quelconque société.
David Dreman
« À maintes reprises, les investisseurs changent de stratégie alors que celle-ci était excellente, simplement parce qu'elle n'avait pas donné de très bons résultats récemment et, presque invariablement, ils l'abandonnent précisément au mauvais moment. » - David Dreman
David Dreman est fondateur et président de Dreman Value Management, LLC. Il a été un chroniqueur régulier de Forbes Magazine pendant 25 ans et auteur du livre très populaire "Contrarian Investment Strategies: The Next Generation?"
Dreman est un investisseur à contre-tendance de cette époque qui achète des sociétés dont le cours des actions est bon marché par rapport au montant des gains générés. Dreman recherche aussi des sociétés dont les actions ont des rendements de dividendes élevés et dont il croit, en se basant sur son analyse, que la croissance historique des revenus « persistera ».
Dreman a aussi contribué de manière importante à la recherche empirique sur l'investissement de style valeur. Certes, son influence est mineure si on la compare à celle de Benjamin Graham et il a été peu prolixe si on le compare à Marty Whitman, mais il occupe le haut du tableau, si l’on s’en tient à son brillant parcours en termes de résultats.
