Bref historique de l’investissement de style valeur
L’investissement de style valeur a connu ses débuts avec la publication de l’ouvrage Security Analysis de Benjamin Graham et David Dodd en 1934.
Dans cet ouvrage novateur, MM. Graham et Dodd font une distinction prudente entre les concepts d’investissement et de spéculation. « Une opération d’investissement est celle qui, après analyse approfondie, promet sécurité du capital et rendement satisfaisant. Les opérations qui ne répondent pas à ces critères sont à caractère spéculatif » affirme les auteurs de l’ouvrage. La sécurité du capital est obtenue de façon optimale en évaluant la valeur intrinsèque d'une entreprise et en achetant ses titres avec une « marge de sécurité », qui est un escompte par rapport au cours actuel du titre.
Principes fondamentaux de l’investissement de style valeur
Les principes fondamentaux de l’investissement de style valeur précisés dans l'ouvrage Security Analysis sont encore largement acceptés par les adeptes de ce style de placement, même de nos jours. Plusieurs concepts ont été actualisés afin de rendre compte de l'importance du capital intellectuel, des marques et d'autres concepts modernes moins courants dans les années 1930.
M. Graham a actualisé et simplifié ses travaux initiaux dans son ouvrage intitulé L'investisseur intelligent en 1949. Souvent considéré comme le meilleur document jamais publié sur l’investissement de style valeur, ce livre a introduit le concept de la valeur auprès de millions d'investisseurs du monde entier.
Templeton et Buffett
Il ne fait aucun doute que Sir John Templeton et Warren Buffett sont les deux plus illustres disciples de l’investissement de style valeur selon la méthode Graham et Dodd.
D'après le magazine Money publié en 1999, Sir Templeton était « le meilleur sélectionneur d'actions mondiales du siècle ». Il investissait quand le pessimisme était au paroxysme et attendait patiemment ses rendements. Ainsi, en 1939 au début de la Deuxième Guerre mondiale, il aurait placé un prêt d'environ 100 $ dans les sociétés les moins onéreuses d'Europe, se négociant toutes à moins de 1 $ pour tirer des gains considérables quatre années plus tard en moyenne. Sa virtuosité en matière de choix d'actions s’illustre par le rendement de son fonds vedette Growth Fund (un fonds de croissance). Un placement de 100 000 $ effectué en 1954 aurait enregistré une croissance phénoménale de 55 millions de dollars en 1999.
Warren Buffett s’est également taillé une réputation comme l'un des meilleurs investisseurs de style valeur au monde, obtenant des rendements à long terme de l'ordre de ceux de Sir Templeton au cours du dernier demi-siècle. Pour l’anecdote, M. Buffet était l'élève le plus doué de Benjamin Graham à l'école de commerce de Columbia, le seul à obtenir une note de A+.
Évaluations au creux de la vague
L’opportunité d'acheter des actions à bas prix a été plus pressante à quelques rares occasions durant le siècle dernier. Ces achats retentissants étaient d’autant plus remarquables qu’ils offraient la plus grande valeur au moment où les investisseurs se montraient le plus pessimistes. Les plus juteuses aubaines ont sans doute eu lieu suite au marché baissier de 1973-1974 lorsque l’indice S&P 500 a perdu le tiers de sa valeur.
Plus récemment, l'éclatement de la bulle technologique à la fin des années 1990 s'est traduite par de spectaculaires occasions de placement de style valeur jusqu'à la fin de 2002. Même les actions des sociétés n'ayant aucun lien avec le secteur technologique ont fait l'objet de ventes massives en raison des craintes des investisseurs, qui ont fait perdre à l'indice composé S&P/TSX plus de la moitié de sa valeur. Les investisseurs de style valeur qui ont acheté au plus fort du pessimisme n’ont attendu qu’un an pour être généreusement récompensés.
Patience sur le long terme
Les investisseurs de style valeur ont dû attendre patiemment cette occasion, c’est certain. Les bonnes sociétés se négociaient à bas prix à la fin des années 1990, car la plupart des investisseurs nourrissaient des craintes sur la bulle technologique, qui s'est finalement percée. Les investisseurs de style croissance étaient disposés à engager des sommes faramineuses pour les titres de sociétés en rapide expansion et générant d’énormes bénéfices, peut-être au détriment des investisseurs de style valeur à ce moment-là. Mais au bout du compte, le bon sens a prévalu. Lorsque les entreprises n'ont plus été en mesure de tenir leur promesse de croissance, le marché s'est effondré comme un château de cartes. En bout de ligne, les investisseurs de style valeur qui avaient fait preuve de patience ont été les mieux lotis sur l’ensemble de la période.
