Comment les gestionnaires de style valeur discernent la valeur
Tous les gestionnaires de style valeur cherchent à acheter des titres de sociétés avec une marge de sécurité, en s'appuyant sur leur évaluation de la valeur intrinsèque. C'est tout ce qu’ils ont en commun. Il existe diverses variantes populaires de l’investissement de style valeur, chacune étant aussi valable que les autres.
Valeur comptable
Certains gestionnaires de style valeur, principalement les plus chevronnés, accordent une attention particulière à la valeur comptable d’une entreprise lorsqu'ils évaluent la valeur intrinsèque.
La valeur comptable est une notion de comptabilité qui présente une mesure très prudente de la valeur d'une entreprise. Elle correspond à la valeur des actifs d'une société moins ses passifs inscrits au bilan. Si une société est liquidée, la valeur comptable représente le montant qu'un investisseur pourrait en obtenir.
Plus les actifs incorporels
La valeur comptable est un concept très prudent, étant donné qu'il ne tient pas compte de la valeur des actifs incorporels, comme la marque, la survaleur et la propriété intellectuelle. Elle est moins pertinente actuellement, compte tenu de la prolifération des sociétés de technologie de l'information.
Ainsi, une entreprise comme Microsoft aura une valeur marchande bien supérieure à sa valeur comptable étant donné qu'elle n'a pas besoin de beaucoup de capitaux pour générer des revenus et des bénéfices. Elle compte plutôt sur des ressources énormes en matière de propriété intellectuelle, de recherche et développement et de brevets. Si on démantelait Microsoft en vue de vendre chacune de ses parties, elle vaudrait beaucoup moins qu'une société industrielle, par exemple, qui compte sur sa machinerie pour générer des bénéfices.
Autres mesures de la valeur
La valeur marchande d'une entreprise devrait être supérieure à sa valeur comptable étant donné le caractère très prudent de cette dernière, comme mentionné ci-dessus et compte tenu du fait qu'elle ne tient aucun compte des bénéfices potentiels futurs d'une entreprise.
Par conséquent, les gestionnaires de style valeur utilisent en plus de la valeur comptable d'autres mesures de la valeur lorsqu'ils investissent dans des sociétés, la plus populaire étant les flux de trésorerie disponibles actualisés.
Sans doute, l'aspect le plus intéressant d'une entreprise n'est pas son actif, mais bien sa capacité d'utiliser cet actif pour produire des liquidités année après année. Nous parlerons donc maintenant du concept des flux de trésorerie disponibles d'une entreprise.
Flux de trésorerie disponibles
Les flux de trésorerie disponibles au cours d'une année donnée correspondent au montant restant des bénéfices d'une entreprise après paiement des impôts et réinvestissement dans le capital, affecté aux investisseurs. Il ne s'agit pas d'un poste qui figure fréquemment dans les états financiers d'une société, mais il doit être calculé séparément par les gestionnaires de placement.
L'encaisse disponible est un important indice de la vigueur d'une entreprise, puisqu'elle laisse voir si une société réalise des bénéfices une fois que toutes ses dépenses en immobilisations, devant assurer la croissance future, ont été prises en compte. L'encaisse disponible peut être utilisée pour accroître les dividendes ou racheter des actions, ce qui est aussi une stratégie de création de valeur pour les investisseurs, étant donné qu'un nombre moindre d'actions en circulation se traduit par des bénéfices et des dividendes accrus par action existante.
La totalité des flux de trésorerie
Pour établir la valeur intrinsèque en fonction des flux de trésorerie disponibles actualisés, un gestionnaire de style valeur doit ajouter tous les flux futurs aux flux de trésorerie disponibles. Ce nombre doit être actualisé en fonction d'un taux d'intérêt pertinent chaque année pour déterminer leur valeur actuelle, étant donné que l'argent vaudra moins demain qu'aujourd'hui, compte tenu de la valeur-temps.
Le rendement des dividendes est un concept rationalisé lié à la mesure des flux de trésorerie disponibles étant donné qu'il est payé à même ceux-ci. On l'obtient en divisant le dividende annuel d'une entreprise par son cours boursier. Il représente le gain en espèces d'un investisseur sous forme de rendement du fait de l'achat des actions d'une société.
Les entreprises qui génèrent des rendements des dividendes élevés sont réputées peu chères du point de vue de l'évaluation, étant donné qu'elles offrent un rendement élevé des placements sous forme de dividendes. Un cours boursier en hausse se traduira par un rendement des dividendes moins élevé, toutes les autres données étant égales. Toutefois, les sociétés affichant des rendements des dividendes élevés ne sont pas toujours bon marché au sens d'un bon placement, étant donné qu'elles peuvent toujours réduire leurs dividendes.
Une analyse approfondie
Une entreprise générant un rendement des dividendes élevé pourrait éprouver des difficultés qui sont généralement remarquées par les marchés. Le rendement peut sembler intéressant, mais une entreprise en manque de flux de trésorerie disponibles pourrait réduire le dividende. En pareil cas, les cours boursiers diminuent généralement.
Donc, les investisseurs de style valeur doivent voir plus loin que les mesures évidentes de la valeur. Ils doivent approcher une entreprise sous différents angles pour s'assurer qu'elle se négocie à un escompte considérable et qu'à long terme son cours boursier se rapprochera de sa valeur intrinsèque.
